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《港湾商业观察》黄懿
近日，欧菲斯集团股份有限公司（以下简称：欧菲斯）递表深交所主板申请上市，并收到第1轮审核问询函，广发证券担任保荐机构。
欧菲斯是一家面向办公物资垂直产业链，主要为大型政企客户提供办公物资“数字化、一站式”采购服务的供应商，主营业务是以 B2B直销为主的办公物资销售。

01

高收入低利润，应收账款逐年攀升

2020年至2022年（报告期内），公司的营业收入分别为64.43亿、76.83亿、81.64亿，2021年至2022年增幅依次为19.24％、6.25％；毛利依次为5.57亿、6.08亿、6.54亿，2021年至2022年增幅依次为9.19％、7.53％；综合毛利率依次为8.65%、7.92%、8.01%。欧菲斯称，B2B直销业务的持续壮大是推动收入增长的主要原因。
同期，公司净利润依次为1.49亿、1.49亿、1.54亿，2021年至2022年增幅依次为-0.21％、3.64％。公司扣非净利润分别为1.48亿元、1.44亿元、1.39亿元，2021年至2022年增幅依次为-2.91％、-3.55％。
公司的营业收入虽然逐年上升，但其利润、净利润、扣非净利润表现不理想，2021年到2022年期间，上述的三个指标均出现下滑。报告期内，公司加权平均净资产收益率（扣除非经常性损益后）分别为25.31%、20.49%、17.03%。
欧菲斯解释道，营业收入增长，扣非净利润的下滑，主要是财务费用与信用减值损失所致。报告显示，截至2022年末，欧菲斯短期借款规模为1.51亿元。短期借款规模的增加，致使当年财务费用较上一年有所增长。同时，欧菲斯对高额借款的解释为，适应业务扩张对流动性的需求。
其次，欧菲斯先后与中国建筑、中国电建达成MRO品类合作，由于相关客户实际账期较长，致使2022 年应收账款减值准备对应的信用减值损失有所增加。但是欧菲斯认为这些合作客户属于建筑行业龙头企业、央企集团，即使账期较长，但应收账款实质性回收风险较低。
报告期内，欧菲斯应收账款账面价值依次为14.08亿、14.78亿、21.20亿；应收账款账面余额依次为14.43亿、15.22亿、21.81亿；应收账款坏账依次为-1236.15万、-993.58万、-1729.47万，坏账准备依次为3533.59万、4423.17万、6119.77万。
报告期内，欧菲斯信用减值损失依次为-1676.80万、-1360.93万、-1849.67万。欧菲斯解释称，主要由应收账款坏账损失构成。随着公司业务规模逐步扩大和新增客户的特定因素，应收账款期末余额有所上升，与之相关的信用减值损失也有所增长。
对于应收账款账面价值连年攀升和信用减值损失的增加，欧菲斯指出，一方面，随着数字一体化集采向MRO品类的延展，以中国建筑、中国电建为代表的建筑行业客户正在成为公司大型政企客户群体的重要一员。受行业特点影响，等客户回款周期较长，致使公司应收账款规模逐步扩大，整体周转速度减慢。
另一方面，随着MRO品类商品在B2B直销中的重要性继续上升，公司应收账款规模可能将进一步提升，从而对信用减值损失、整体盈利水平带来不利影响。
截至2023年03月31日，公司期后回款金额占应收账款余额的比例依次为98.68％、94.45％和51.16％，虽然在2022年有所下降，仍处于较高水平。欧菲斯未对2020年和2021年的比例作出具体解释，但是公司解释2022 年占比为51.16％，主要是统计截止日较年末相距较近、春节假期延迟支付、部分客户的应收账款尚在信用期内等原因，使得回款金额占比相对较低，应收账款回款风险总体较低。
招股书显示，欧菲斯的应收账款周转率略微低于同行可比公司的平均值。

02

资产负债率高于同行，控制权结构稳定性存风险

除此之外，欧菲斯的资产负债率远高于同行可比公司。报告期内，资产负债率（合并）依次为78.09％、76.22％和78.90％，资产负债率（母公司）依次为80.52％、78.90％、82.58％。而同行均值则为48.97%、45.9%及49.58%。
欧菲斯称，资产负债率较高是出于公司合作商模式下产生的业务收入占比较高，因此经营性应收款项、应付款项占比较高且呈现同步增长的趋势，随着业务规模快速增长，应付款项占比进一步升高，使得资产负债率保持在较高水平；同时，公司目前融资方式较为单一，随着新业务的逐步拓展，公司资金需求量增大，新增了部分短期借款，使得资产负债率有所升高。
据悉，欧菲斯的负债主要由流动负债构成，流动负债占负债总额的比重分别为99.56%、95.77%和96.46%。而流动负债主要由向供应商、合作商采购办公物资产生的应付账款构成。欧菲斯认为，公司主营办公物资数字化商贸，业务特性决定了经营性应付款项较高的特点。
期内，公司流动负债合计依次为23.11亿、23.47亿、32.17亿。2022年，公司流动比率及速动比率分别为1.24及1.18。
盘古智库高级研究员江瀚向《港湾商业观察》指出，“高资产负债率可能会对公司的经营和融资产生影响。对于公司来说，可能更多的要考虑如何优化资本结构，降低财务风险，增加资金的现金流，加强资金链管理，以应对债务压力。不过整体来说，欧菲斯还是需要一定的有效措施来提升盈利水平。”
另外，从报告中看到，欧菲斯在募股书中说明募得资金将用于网络建设、平台建设，而没有提到补充现金流等方面。江瀚说道，“这代表企业的融资渠道还是比较完善的。对于企业的现金流支撑力还是比较稳固，所以不需要特别着急资金补充现金流。对于这家公司来说，应该根据自身发展的战略来决定资金的用途，确保资金使用的合理。不过总体来看，还是为了企业长期发展为核心目标。”
公司还需要注意共同控制下公司控制权结构稳定性的风险。据招股书披露，王立金、王长福、叶贯强、吴亮亮、曾刚、刘志荣、吴骏寅、安平、戴开岳通过新欧菲斯实际控制一号中心、二号中心，合计控制发行人89.23%的股份，上述九人为公司的共同实际控制人。
虽然上述九人签署了《共同控制协议》，以增强公司控制权结构的稳定性。然而，如果上述九人在《共同控制协议》约定的期间内违约，或者《共同控制协议》到期后实际控制人不再续签，或者未来公司上市后锁定期届满股东退出、减持、公司发行证券或重组等，公司的共同控制结构可能存在不稳定的风险，从而对公司的重大经营决策造成影响。

03

遭协会起诉，与猎头发生纠纷成被执行人

据企查查显示，今年3月6日，欧菲斯因服务合同纠纷被重庆市电子商务协会起诉开庭。另外，值得关注的是，2021年7月2日，欧菲斯因与猎头上海信欧企业管理资讯有限公司之间的合同纠纷，遭列入被执行人，执行金额5760元。同年7月19日欧菲斯公司向信欧公司转账5760元，交易摘要为信欧猎头违约金支付，后该案以自动履行方式结案。该案件涉及到的猎头当事人是现任欧菲斯公司监事，即李杰宏。
李杰宏，监事，男，1982年6月出生，本科学历，电子信息工程专业，中国国籍，无境外永久居留权。2005年8月至2015年3月，任青岛海尔国际贸易有限公司采购部长；2015年4月至2016年7月，任天能电池集团股份有限公司商品总监；2016年8月至2018年11月，任深圳道尔法科技有限公司供应链总监；2018年12月至2020年12月，任欧菲斯有限产品中心总监；2020年12月至今，任公司监事、供应链副总监。
这位被猎头推荐其后又引发争合同纠纷的李宏杰，2022年年薪为28.25万元。欧菲斯的确对于李宏杰较为重视：2019年8月12日，欧菲斯有限召开临时股东会，审议通过了《关于同意通过二号中心对李杰宏进行股权激励》的议案，同意向李杰宏授予欧菲斯有限股权，股权激励价格按照最近一年公司净资产值确定，即1.95元/注册资本。
2020年12月17日，欧菲斯有限召开临时股东会，审议通过了《关于同意通过二号中心对王贵、李杰宏、祝能多、赵晓娟进行股权激励》的议案，同意向王贵等4人授予欧菲斯有限股权，股权激励价格按照最近一年公司净资产值确定，即2.30元/注册资本。

2020年12月，二号中心的有限合伙人一号中心向员工李杰宏、王贵、祝能多、赵晓娟转让二号中心合伙份额，对应欧菲斯有限出资额23.00万元，对应欧菲斯有限出资额的授予价格为2.30元/出资额，低于同期欧菲斯有限出资额的公允价值8.61元/股，差额部分应当确认为股份支付。

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