雪湖资本（Snow Lake Capital）创始人兼首席执行官马自铭日前在一家社区上盛赞瑞幸咖啡“浴火重生”，并公开唱多，并亮出了看多的报告。

马自铭说，瑞幸咖啡的浴火重生是中国商业史上的一个奇迹！天时、地利、人和，三者缺一不可。

(资料图片仅供参考)

“大钲资本的不离不弃，新管理层的坚持和超强执行力，在外部环境那么艰难的两年时间里，一起完成了一个几乎不可能的完成的任务，这才是做难而正确的事情的典范。”

据报告指出，所谓天时、地利、人和的定义如下：

“天时”指的是，疫情帮助瑞幸的点单自提商业模式，从星巴克这类提供“空间体验服务”的模式上抢夺更多市场份额，而后者受到疫情冲击更大；

“地利”是指瑞幸对中国市场的深度理解，使公司能发明更本土化的咖啡饮料产品，也帮助公司在普通地级市和县开出有盈利能力的门店。

“人和”，是指大钲资本和新管理团队团结合作，重新缔造了瑞幸，还完全清理了原先涉及造假的团队，新的管理团队更专注于商业和利润的提升。

大佬出手，翻云覆雨

作为对冲基金，雪湖资本的公开力挺不奇怪，而这背后还涉及到另一个故事。2020年2月，匿名机构向做空机构浑水递交资料，其调研机构为了证明瑞幸咖啡造假，派出92个全职和1418个兼职调查员，在全国900多家门店蹲点，收集25843张购物小票，大量内部微信聊天记录，关联人与企业的工商信息，并录制11260个小时的门店录像，得出瑞幸造假的判断。

据多方证实，这家匿名机构正是雪湖资本。雪湖资本的做空报告被浑水引用及发布，锤爆瑞幸。2020年4月2日，瑞幸证实公司财务造假，涉及资金21亿，舆论哗然，当天，瑞幸咖啡股价暴跌80%，市值蒸发超过50亿美元。

2020年5月，瑞幸咖啡终止时任CEO和COO的职位。2020年6月29日，瑞幸咖啡因无法递交年报，进而从美国纳斯达克退市。

一位投资行业人士指出，大佬出手，翻云覆雨，当初做空luckin导致整体崩盘的雪湖资本，刚发布了一份可能是迄今为止对luckin研究最透彻的「做多」报告，详细复盘了luckin的历史沿革，造假始末，以及数据翔实的增长预测，甚至包括当初「做空」和现在「做多」的对比变化，Respect。

马自铭对雷递网表示，“我们只是实事求是。外界觉得突然...其实我们至始至终都在跟踪和研究。”

大钲资本拥有57%的投票权

当然，这背后，瑞幸也是厉害，不断自救。2020年7月，瑞幸公布调查结果，瑞幸财务交易于2019年4月开始编造，因此，瑞幸咖啡2019年的净收入增加约21.2亿元，其中第二季为2.5亿元，第三季为7亿元，第四季度为11.7亿元。

同月，瑞幸咖啡解除陆正耀董事长任命，解除黎辉、刘二海的董事任命，任命董事兼原代理CEO郭谨一为公司董事长兼首席执行官。2021年12月，瑞幸同意支付1.8亿美元罚款，与SEC达成和解。

2021年4月，瑞幸宣布与现有股东大钲资本及愉悦资本达成一项新的融资协议，大钲资本领投该轮融资。根据投资协议：1）大钲资本同意通过公司的定向增发，认购公司总额为2.4亿美元的高级可转换优先股；2）愉悦资本同意通过公司的定向增发，认购总额为1000万美元的高级可转换优先股。在特定情况下，大钲资本和愉悦资本可以追加投资1.5亿美元。

该交易的交割取决于数项交割条件，包括瑞幸咖啡与持有4.6亿美元的可转债持有人的债务重组安排完成。

2022年1月底，随着大钲资本联合IDG资本、Ares SSG Capital 完成对原造假管理层债权托管人毕马威（KPMG）所托管的瑞幸咖啡股权的收购行动，原管理层的股权完成清算，与瑞幸咖啡再无关联。

2022年4月，瑞幸宣布，根据《美国法典》第11篇第15章的规定，公司完成债务重组，在债权人的支持下，公司正式结束作为债务人的破产保护程序。自此，瑞幸咖啡全面解决完成历史遗留问题，回归正常公司状态。

截至2022年4月10日，瑞幸股权结构

截至2022年4月10日，大钲资本持有19.4%的A类股，及100%的B类股，及96%的高级可转债，一共持有约33.9%的股权，及57%的投票权。

市值已近50亿美元

对瑞幸来说，最关键的是，公司的产品始终受消费者欢迎，而且，新产品和新营销层面都经营得非常不错。比如，瑞幸在2019年签约谷爱凌，随着谷爱凌在2022年北京冬奥会上分别得冠军和亚军，瑞幸也狠狠地刷了一波关注度。

当时，郭谨一说，“过去两年瑞幸咖啡在面对各种超乎想象的困难时，瑞幸伙伴选择迎难而上，化压力为积极向上动力，把压顶‘巨石’化为冲顶‘阶梯’”。

财报显示，瑞幸咖啡2022年第二季营收32.987亿元（约4.93亿美元），较上年同期的19.14亿元增长72.4%。

瑞幸咖啡2022年第二季度新开615家门店，较上一季度增长9.3%；截至2022年6月30日，瑞幸咖啡一共开了7195家门店，其中，4968家为自营门店，2227家为合作门店。

星巴克在中国门店数量刚超6000家。这意味着瑞幸门店数已经超过星巴克。

2022年8月，瑞幸咖啡还宣布，公司首席财务官和首席战略官Reinout Hendrik Schakel卸任CFO职务，由前58到家首席财务官安静接任。这意味着操盘瑞幸咖啡上市的Reinout Hendrik Schakel此次在瑞幸咖啡核心团队中靠边站。也意味着瑞幸财务造假以来，核心高管岗位全部进行了调整。

从面临崩盘，到最后涅槃重生，在中概股遭遇持续打压，不断走低的情况下，瑞幸在粉单市场的交易依然非常活跃。

截至今日收盘，公司股价为18.26美元，市值更是达48.41亿美元。瑞幸的股价还比当年上市的发行价17美元搞出1.26美元。

在雪湖这份报告中，马自铭将瑞幸的目标价设定为46.25美元，市值目标设定为150亿美元。

以下是雪湖资本做多报告：

瑞幸的经典产品包括陨石拿铁、生椰拿铁、丝绒拿铁、椰云拿铁、生酪拿铁

瑞幸的用户每月购买频率要高于对手

瑞幸的产品单价在提升