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《港湾商业观察》张峻浩
2023年6月30日，甘肃皓天科技股份有限公司（下称：皓天科技），正式向科创板发起冲击，并收到第1轮审核问询函。皓天科技主营业务有面向医药创新企业，提供高端药物原料药及其关键中间体、佐剂等功能分子的设计、合成、功能化应用过程中的CDMO和CRO服务。

01

应收账款回款比率2022大降

据招股书披露，2020年至2022年（报告期内），皓天科技生产的产品所服务的终端客户包括龙沙公司、礼来公司、美国安进公司、西班牙欧加农、恒瑞医药、正大天晴、齐鲁制药、康龙化成、阳光诺和、悦康药业和博瑞生物等多家行业知名客户及国内外上市公司，为公司贡献收入为7699.97万元、1.42亿元、1.85亿元；占比为54.65%、58.13%、64.31%。
在客户方面，报告期内，皓天科技向前五名客户销售金额分别为7128.06万元、1.34亿元、1.22亿元，占比为50.59%、55.18%、42.56%；公司不存在向单个供应商的采购金额超过同期总额50%或严重依赖于少数供应商的情形。
不过，值得注意的是，在皓天科技前五大客户中皓元医药作为公司第二大股东，持股比例9.72%股份，销售金额为1496.14万元、3150.11万元、3154.92万元，占比10.62%、12.93%、10.97%；同时据招股书显示，公司对皓元医药销售中部分为赊销，其中向皓元医药应收款项金额分别为301.2万元、231.48万元、1659.57万元，占比12.52%、9.06%、21.38%；除此之外，公司还存在与5个关联方产生交易，公司频繁与关联方交易，会引发外界密切关注其交易的与公允性。
对此皓天科技方面表示，对比公司向其他客户销售同类产品的价格，公司向皓元医药销售主要产品价格与公司向其他无关联第三方销售的主要产品价格没有显著差异。公司与皓元医药之间的交易为生产经营所需，关联交易价格公允。
公司还表示，已针对关联交易建立了较完善的公司治理体系，并有能力独立拓展第三方业务。在日常经营活动中将尽量避免或减少关联交易，但公司仍会与关联方发生中间体销售等关联交易。
此外，报告期内，皓天科技应收账款金额分别为2243.75万元、2390.17万元、7367.88万元；2022年应收款项占总资产比例达到10.73%，公司应收账款周转率分别为5.48%，9.82%、5.57%；其中2022年较比上年下跌4.25%，金额增涨达3倍。同时公司的回款情况并不理想，报告期内，公司应收账款回款比率分别为98.38%、98.16%、73.09%；2022年较上一年回款率下降25.07%。
公司解释称，随着业务规模的不断扩大，应收账款余额不断增加；2022年下半年起，受甘肃地区物流不畅的影响，公司三、四季度生产及发货受到较大影响，直至12月情况有所好转。公司发货及客户签收时间因此均有所延迟，相应应收账款的账期到期时间也有所延迟，部分应收账款未能在当年及时回款；受2022年年末宏观经济形势及物流受阻的影响，销售发票等单据流转速度减慢，客户付款审批流程加长，部分客户的回款周期加长。
香颂资本董事沈萌向《港湾商业观察》指出，应收账款比例高不影响账面利润，但会削弱经营现金流，而现金流不足可能会造成经营周转困境。
另一方面，报告期各期末，公司存货账面价值分别为8360.84万元、1.35亿元、2.3亿元；占流动资产的比例分别为58.51%、68.03%、59.96%；公司存货主要由原材料、在产品、库存商品等构成，前述三者账面余额合计占存货余额的比例分别为88.39%、85.08%、86.41%。
存货持续增长的同时，报告期内，公司存货周转率（次/年）为1.29、1.27、0.83；2022年较上年下跌达到0.44。

02

现金流承压持续为负

2020年至2022年，公司为国内外新药研发企业、CRO机构和制药公司等众多客户提供定制化的药物化学CDMO服务，涉及到的医药中间体、原料药和杂质对照品的数量较多，按照产品所属终端原料药的类别进行归类，报告期内主要产品系列的收入金融虽持续上升，但2022年托法替尼系列、SNAC系列较上一年销售占比下降明显。
总体来看，报告期内，皓天科技实现营业收入1.41亿元、2.44亿元、2.88亿元；近三年的复合年增长率42.85%，归属于母公司所有者的净利润分别为970.38万元、3032.75万元、4732.62万元。其中，公司药物化学CDMO业务销售金额分别为1.36亿元、2.42亿元、2.82亿元，主营业务占比为97.51%、100%、98.70%；几乎贡献了全部营业收入。
值得注意的是，营收和净利润在期内持续上升的情况下，皓天科技现金流量净额却起伏不定，报告期内，公司现金流量净额分别为-4275.89万元、604.55万元、-6097.49万元；投资活动现金流量净额分别为-2305.39万元、-5316.48万元、-7577.78万元。
皓天科技表示，2020年经营活动现金净流出主要系2020年建厂完成并逐渐开始正式生产，业务规模较小而采购等支出较大；2022年经营活动现金净流出主要系：1，受2022年三四季度宏观经济环境影响，公司主动提高备货量，加大存货采购规模，使得当期购买商品接受劳务支付的现金大幅增加；2，受2022年末市场环境影响，客户回款时间较销售时间有所滞后，造成应收账款增长较多。

03

项目总投资额超出募集资金5.4亿

据招股书显示，皓天科技主要依托子公司皓天医药的白银生产基地开展生产，该生产基地自2020年6月开始陆续转固投产。2020年度，由于部分产线处于在建状态，公司反应釜总体积较小，且由于车间刚刚投产，设备及产品工艺均处于调整完善阶段，2020年度整体产能利用率较低。随着公司生产车间持续转固，2021年、2022年反应釜体积稳步提升，此外，随着公司销售业绩的增长，公司的产能利用率持续提升。2020-2022年反应釜体积为1.3万升、2万升、2.2万升；产能利用率分别为64.67%、79.77%、91.76%，趋于瓶颈。
“公司当前产能受限，已经不能充分满足客户的订单需求”。招股书中介绍。
据招股书显示，本次IPO科创板，皓天科技计划融资8.23亿元，用于建设高活性原料药生产基地建设项目总投资金额为5.33亿元，特色原料药CDMO平台建设项目1.1亿元，1.8亿元作为补充流动资金。
一个颇有意思且并不常见的现象出来了，皓天科技此次募集资金与项目总投资额仍相差5.4亿元，也就是说，即便此次上市成功，公司在高活性原料药生产基地建设项目上还有数亿缺口。
皓天科技指出，若本次发行实际募集资金不能满足上述项目的全部需求，不足部分将由公司利用自有资金或通过银行贷款等方式自筹解决。如实际募集资金金额满足上述项目需求后尚有剩余，剩余资金将用于与公司主营业务相关的营运资金。
“一般而言，IPO企业募集资金与总投资额趋于一致，像皓天科技这样总投资额超过募集资金5亿多元的现象并不多见，这侧面也说明公司在上市募集资金方面，趋向于保守，这种保守或也反映出公司对自身信心不足。或者说换个角度，公司想大力打造生产基地项目的愿望与自身募集资金的能力并不一致。”著名经济学家宋清辉表示。
据悉，高活性原料药生产基地建设项目分为一期工程与二期工程，本次募集资金均用于一期工程相关投入，一期工程建成后可独立运行。换言之，二期工程剩下的5.4亿元还需要皓天科技克服，这也相当于公司两年左右的营收。

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