没有人能随随便便成功。对刚刚跨过30岁门槛的喜茶创始人聂云宸来说，2022年的日子似乎比当年坐在手机小店中更让他彷徨。他一手创立的茶饮品牌喜茶在新冠疫情之初高歌猛进，拿下了5亿美元的D轮融资，成为投资人竞相追逐的茶饮头牌。然而，局势瞬间万变，2022年刚开年，喜茶就接连受挫：上市日程一推再推；业绩乏力，被迫降价吸引客流；大裁员爆出内部管理混乱；高位并购导致账面浮亏……

这一切，都考验着年仅31岁、中专学历的聂云宸，投资人和外界都在密切观察，他究竟是幸运地踩上了行业的风口红利，抑或有足够的智慧化解眼前的重重危机，将喜茶带到一个更高的台阶？

豪宅传言搅动深圳地产圈

4月8日，深圳地产界一则消息刷遍朋友圈，恒大地产许家印打折出售的深圳湾一号980平米豪宅，被90后的喜茶创始人聂云宸拿下，成交价约2.7亿元。

此前，曾有媒体报道，许家印在深圳湾一号有一套整层大平层，面积高达980平米，四室四厅，并带有避难室、酒窖、双工人套房、无边际泳池等豪华配套。这套豪宅原价4亿元，单价40万元/平米。许家印为了抵债，打7折挂牌转让。据称，这套房的看房验资就需要1亿元。

面对市场传言，喜茶及聂云宸都出面做了回应。聂云宸在朋友圈表示，“真的是无奈加无语，澄清下，我从未买过许老板的豪宅，绝对没有的事，也没钱买。”

聂云宸可能真的没有买豪宅，但他的回应半真半假，至少有一点他撒谎了，那就是，他绝对有足够的财富拿下许家印的豪宅。

2021年，喜茶获得5亿美元D轮融资，媒体报道其估值达到600亿美元。按稀释后30%的持股计算，聂云宸的身家已经接近200亿元。《2022胡润全球白手起家U40富豪榜》显示，聂云宸身家达100亿元人民币。

虽然喜茶还没有上市，但通过向投资人转让股份，提前套现一部分、买套豪宅改善下生活还是毫无压力的。从这个角度来说，聂云宸声明“没钱买”显得过于虚伪，也让他的声明显得没有说服力。

600亿估值套牢红杉和高领

当然，上市问题一直是喜茶的头等大事。只不过，作为茶饮赛道第一巨头，喜茶在上市进展上一直不太顺利。过去两年，喜茶已经多次传出即将上市的消息，但每次都以辟谣结束。2021年夏，奈雪的茶(HK:02150)抢先喜茶登陆港交所，夺下茶饮第一股的名头。这让喜茶更加受挫。

更糟糕的是，奈雪的茶上市不仅抢走了喜茶的风头和关注度，还拉低了茶饮赛道的估值。自去年7月份至今，奈雪的茶股价跌跌不休，从上市的接近20港元一路下跌至最低3.65港元，跌幅高达80%。如今奈雪的茶市值仅剩84亿港元。

看着奈雪的茶市值暴跌，喜茶聂云宸应该是最焦虑的。

为什么呢？因为参考公开市场的奈雪市值，就可以倒推出喜茶的大概估值。上市前，奈雪的茶估值约300亿，喜茶估值约600亿，两者估值之比约1：2。如今，奈雪的茶估值跌到了84亿港元，那么喜茶如果上市的话，其市值应低于200亿元才符合逻辑。

这意味着，D路融资中冲进去的投资人红杉基金、日初资本、高瓴资本、腾讯投资、淡马锡、黑蚁资本、L Catterton系数套牢，账面浮亏超过6成。当然，红杉、高瓴和腾讯都参加了此前的融资轮次，成本会更低。但是，D轮刚进入的淡马锡、黑蚁资本、日初资本等无疑成了高位接盘侠。这些资本原本指望上市寻找更多“韭菜”接盘，但奈雪的茶突袭抢跑，让喜茶如意算盘落空。

在奶茶赛道上，喜茶和奈雪的茶一直被视为行业前两名，奈雪的茶此次“自残式”上市，直接将喜茶估值打入地下室，再次创造了赛道内卷的经典案例。如果喜茶创始人聂云宸和机构签署了对赌协议，那么他现在恐怕是寝食难安。

喜茶到底值多少钱？

实际上，即便没有奈雪的茶拆台，喜茶的经营业绩也撑不起600亿的估值。

财报显示，2021年，奈雪的茶收入为42.97亿元；经调整净亏损达1.45亿元，和2020年盈利1664.3万元相比，由盈转亏。2019年和2020年，奈雪的茶营收分别为25亿元和30.57亿元。

截止2019年末、2020年末和2021年末，奈雪的茶分别由327家、491家、817家门店，过去三年单家门店平均销售额分别为765万元、623万元、525万元。

我们可以发现，随着门店数量的扩张，奈雪的茶单价门店的销售额在逐步下滑。这里面既有市场份额争夺的因素，也有早期红利已过，消费者新鲜感下降引发的用户消费下滑。

喜茶亦不例外，同样要面对客流下滑的威胁。这从其今年初全面下调产品价格就可以看出，要吸引客流，喜茶也只能打价格战。

截至2022年2月初，喜茶门店在全国70个城市以及新加坡共开设了897家门店，奈雪的茶招股书曾披露，喜茶单店日平均销售额约为2.62万元，月销售额约80万元。假设喜茶门店销售额小幅下滑15%（相对于奈雪的茶下滑30%），那么其2021年的营收乐观预计可以达到60亿元。

星巴克目前的P/S为5倍，国内火锅巨头海底捞的P/S为2倍，假设喜茶和星巴克一样拥有可长久发展的品牌力，则其乐观估值为5×60=300亿元。

第一财经曾测算过，喜茶的净利润率为5%-6%，由此可推算出，喜茶2021年净利润有望达到3亿元。300亿市值相当于100倍PE。这意味着，二级市场投资人买入喜茶，要等100年才能收回本金。

当然，前提条件是，100年后喜茶还存在。

这已经很乐观了。2021年，当红杉基金、高瓴资本将喜茶的估值泡沫吹到600亿元时，喜茶的一家门店估值超过了1个亿。买入这样一家门店，投资人需要勒紧裤腰带，奋斗140年才能回本。

二级市场上，真的有这么多韭菜吗？

没有韭菜接盘，红杉、高瓴以及聂云宸们该如何套现去购买豪宅呢？

降价和裁员背后，赛道逻辑生变

奈雪的茶和喜茶估值暴跌，背后反映的是茶饮赛道的逻辑变化。

在疫情之下，社会各行业的消费数据都不太乐观，非必需品类消费品更是如此。中信统计的2022年3月份餐饮类上市公司数据显示，奈雪同店回落至2021年同期的65%-70%，海底捞同店回落70%以上，海伦司同店回落至2021年同期66%，九毛九及太二同店分别回落至80%和60%。

2022年初，深圳和上海先后因疫情实行严格的隔离政策，对餐饮行业冲击较大。喜茶在这两个地区拥有的门店数量较多，受影响较大。

此外，茶饮行业增速也开始放缓。第三方统计数据显示，2020年新茶饮市场增速为26%，但2021年已下降至19%。这意味着，茶饮市场未来增速不会有太大惊喜，更多的是行业内玩家对现有市场的再瓜分。

这正是奈雪的茶和喜茶先后下调价格的真实原因。2022年1月，喜茶宣布下调部分产品价格，其中，纯茶类降价3-5元、5款水果降价2-3元、芝士降1元。2月24日，喜茶宣布不再推出29元以上的饮品，并承诺现有产品不涨价。

伴随降价的是大裁员。2022年2月初，有喜茶员工称，喜茶正进行一轮大裁员，涉及员工数量达30%。随后，喜茶回应称，不存在大裁员，仅是公司正常的人员优化。

但有喜茶员工告诉新经济IPO，喜茶年前已经对职能部门进行了一轮所谓的“优化”，裁员人数大约为15%。年后又展开了一轮新的裁员，具体比例不清楚，有的部门裁减不到10%，但也有个别部门全部被砍掉了。

该员工还透露说，喜茶每年都会裁员，只是今年折腾的动静有点大，所以引发了大量被裁员工不满。2020年，喜茶将工程端员工裁掉了一大批；2020年底，喜茶将整个店铺设计部门砍掉；2021年中，喜茶将华东和华北地区的工程部门裁掉了大部分；拓展开发部门基本全部裁掉，每个区域只留一两个人。

再如，喜茶推出的低端品牌“喜小茶”当初招了一大批人扩张开店，但2020年底突然叫停，把员工全部裁掉，很多人甚至连试用期都没过。

一名匿名的喜茶被裁员工调侃说，喜茶宣称自己的文化是“战友文化”，然而当员工把后背交给公司后，却被公司捅了一刀。

另一名喜茶员工也对公司的管理表示不理解。他说，喜茶曾有有个员工在朋友圈发了一个竞对的饮品，而且logo还打码了，但被公司发现后，竟然专门下发红头文件开除该名员工。很多喜茶员工认为，公司在此事上的行为太没有格局，小家子气。

一名匿名的喜茶员工评论称，喜茶老板聂云宸格局小，而且不喜欢学习现代企业管理理念。喜茶内部曾流传一个笑话，曾有人建议聂云宸去读一个MBA，结果他反驳称，读MBA的老板最后都破产了。

病急乱投医。面对行业趋势变化，喜茶和聂云宸选择了烧钱扩张，试图为喜茶上市“烧”出更高的估值。

2021年夏，D轮融资后拿到30多亿弹药的喜茶开始烧钱并购同行，在短短3、4个月内一口气投资了数家茶饮品牌，例如，2021年7月斥资上亿元领投了咖啡品牌Seesaw的A+轮融资；8月，喜茶投资买下柠檬茶品牌“王柠”70%股份；9月，喜茶向植物基品牌“野生植物YePlant”注资，该品牌是全国第二大的To B燕麦奶供应商；10月，喜茶又投资了下沉市场水果茶品牌“和気桃桃”、以及低度酒品牌“WAT”、定位高端的分子果汁品牌“野萃山“。

这些眼花缭乱的并购，不仅反映了茶饮赛道的激烈内卷，更折射出喜茶在上市前夕的内心焦灼。在主营业务增速放缓的大背景下，喜茶急迫地需要通过扩张规模来抬高其估值。然而，在市场充满泡沫时期盲目并购，除了过快消耗掉手中现金，让公司失血外，对喜茶的竞争力提升并无太大帮助。相反，这些急匆匆收购来的杂乱品牌带来的商誉减值，最终都会成为压垮喜茶的稻草。