2022年，美国股债双杀，跌幅都超过10%。对美国资产投资者来说，2022年的好消息是，全球其他非美市场表现也不如人意。不过2023年，一切变得不同了。摩根史丹利首席跨资产策略师Andrew Sheets，今年除了美股，全球其他市场的表现都值得期待。

虽然，2022年，一些特定的板块表现也还不错，比如在大市回报不佳的一年，防御性股票的表现优于预期。过去12个月，美国防御板块上涨6%(含股息)，整体市场下跌17%。

Andrew Sheets在报告中写到，Mike Wilson领导的大摩美国股票策略团队，仍增持美国防御性股票，Graham Secker和大摩欧洲股票策略师，仍减持欧盟周期股，这两种策略思路都考虑到收益的风险，短期风险/回报很差，周期性将表现出“通常”的高贝塔特征。

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其他美国相关资产方面，表现较好的是美元。作为一个传统的“避风港”，美元似乎是无愧这个称号的。整个2022年，美元表现和全球股市之间的相关性都为负值。事实上，尽管美元最近表现疲软，但其多元化能力实际上一直在增强，美元与美股之间的120天相关性处于2012年4月以来的最低水平。

与此同时，唯一比防御板块更好的选择是能源行业。2022年，美国“高贝塔”的能源行业年回报率64%，欧洲同一板块的回报率是30%。金融业也是逆势行业，是欧洲、日本和新兴市场表现第二好的行业(在美国，金融业表现也优于市场)。

市场趋势也在发挥作用。市场趋势不是回报最高的交叉资产因素，但它可以是一个强大的分散因素，尤其是在重大转折点。趋势跟踪(CTA策略)显示了强劲的回报，尽管广泛的跨资产损失，但更狭义地说，市场趋势在商品和短期利率应对策略方面非常有效。

拉丁美洲最大的两个经济体，墨西哥和巴西，也打破了传统的“贝塔”。尽管全球跨资产疲软，但墨西哥和巴西股市，在过去12个月都有所上涨(以美元计算)，两国货币对强势美元的汇率都更为坚挺。

但以上关于2022年的总结，对2023年的投资启示颇为有限。因为像2022年这样特殊年份并不经常出现。

首先，“贝塔”和“防御力”这样的概念，并不像看起来那么可靠。

其次，分散投资仍然很重要。在美国和欧洲，大摩在2023年继续倾向于防御性而非周期性，并认为市场趋势因素在2023年上半年的跨资产配置上仍然有效，这两个主题都得益于名义增长的持续减速。尽管宏观叙事对美元不那么友好，但美元仍然提供了高利差和多样化。大摩的外汇策略师，目前对美元持中立态度。

第三，这些“贝塔异常值”中的一个共同主题是估值。巴西股票、金融、能源……在传统的高贝塔板块表现较好的地方，往往有强大的估值支持，直白一点讲，就是足够便宜、性价比极高。债券表现不佳，处于几个世纪以来估值最高的水平。实际收益率现已显著正常化。

记住这一点很重要：在美国股市环境依然严峻的情况下，大摩认为世界其他地区的股票会表现得更好，这些地区的资产将受到相对估值、利差和动量的三重推动。

Andrew Sheets表示，看多墨西哥的资产，并将经济视为多极世界的结构性赢家。他认为，由于实际收益率回升至2009年以来的最高水平，高等级债券将表现良好。同时也将看到，在美国和欧洲，高等级债券的表现优于股票，而且在交叉资产组合中也回归到更加多元化的角色。