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最新跟踪：市场情绪好转，库存延续去化经过连续数周的下跌，钢价回落至去年10 月底的低位。随着成材产量持续向下，加之需求并未进一步恶化，前期市场的恐慌情绪有所缓解，钢价进入低位盘整期：

1)需求延续疲软，静待需求复苏——进入淡季，高温多雨天气掣肘下游施工强度，周度钢材表观消费量环比下降1.28%，农历口径同比下降1.45%；建筑钢材成交量周均值15.85 万吨，较上周下降0.84 万吨/天。不过如先前提示的，基建和制造相对刚性的需求支撑下，尽管成材需求旺季不旺，淡季下行的空间亦较为有限。后续需求持续恶化的概率不大，向上的弹性仍取决于地产需求复苏节奏，对应前端指标值得关注。

2)产量下行趋缓，持续性仍待观察——本周成材总产量环比下降0.51%，农历口径同比下降7.85%，减产幅度较前几周趋缓。近期生铁产量的下降负反馈至原料环节。

矿、焦价格的回落，使得钢企成本端压力有所减轻，前期减产的部分钢企又重新开始复产。历史经验表明，在无行政手段干预下，由于亏损导致的行业自发减产往往难以持续。后续钢企盈利重回上升通道，仍取决于需求侧的改善。

3)库存延续去化——本周成材总库存环比下降4.42%，延续上周较大幅度去化的趋势。当前，钢铁全产业链库存或处于主动去库转向被动去库阶段的过渡期。

由此，上海螺纹涨至3720 元/吨，环比涨40 元/吨；热轧涨至3890 元/吨，环比涨50元/吨。近期黑色系普遍下跌，基于原料具有库存周期，测算吨钢毛利较前期恶化。

热点关注：4 月统计局数据公布，修复之路道阻路长4 月统计局数据公布。需求修复的步伐放缓，加之限产政策的不确定性，使得钢铁行业景气修复之路仍需等待。需求上看，1)投资增速普遍放缓。4 月，钢铁主要下游地产、制造、基建投资同比-16.2%、+5.3%、+7.9%，环比3 月分别-9.0pct、-0.9pct、-2.0pct，周期压力之下，经济主体投资信心受到考验。2)地产竣工>销售>开工。4 月，地产销售面积、新开工面积、竣工面积同比-11.8%、-28.3%、+37.2%，环比3 月分别-8.4pct、+0.7pct、+5.2pct。随着销售复苏及“保交楼”政策持续发力，地产竣工端需求修复弹性最佳。当前销售端分化加大，4 月东部、中部、西部地产销售面积同比+10.7%、-30.8%、-27.7%，经济发达的一二线城市需求率先修复，带动需求边际改善，然而广大的三、四线城市和农村地区的库存去化压力依旧严峻。严峻的库存去化压力，叠加开发商信心不足，使得新开工端为当前地产最弱一环，不过降幅环比改善，或释放边际企稳的信号。供给上看，4 月粗钢日均产量环比基本持平3 月，延续高位运行。前4 月粗钢产量同比+4.1%，倘若全年产量平控，或对后续钢价形成支撑。

投资方向：国企改革浪潮下，关注低估值高股息的优质龙头新一轮国企改革蓄势待发。大部分上市钢企为国企或央企，有望充分受益于国企改革浪潮下的发展机遇和价值重估，建议关注：1)中信特钢、宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份等低估值高股息标的。2)重点关注金属新材料龙头，久立特材、博威合金、望变电气等，周期波动对其成长性影响相对较小，自身量增与技术升级逻辑支撑其长期发展。3)随着火电锅炉需求存在增长预期，武进不锈等相关管材标的值得密切重视。

风险提示

1、需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。